速盈代理速盈测速-官网2008 年公司在湖南成立，专注于休闲卤制食品的开发、生产和销售，于 2017 年上市。

　　绝味食品股份有限公司主营业务为休闲卤制食品的开发、生产和销售。公司休闲卤制食品主要分为两类：一类是以鸭、鸡、猪等禽畜为原料的休闲卤制肉制品；另一类是以毛豆、萝卜、花生等为原料的休闲卤制素食品。公司已通过ISO9001国际质量管理体系认证、ISO22000食品安全管理体系认证，“绝味”商标被认定为中国驰名商标。

　　公司以“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的模式进行门店扩张，截至 2018 年底，公司门店数量共计达 9843 家，加盟店占比超 85%。受益于门店快速扩张，目前公司为国内休闲卤制食品行业龙头。此外，公司还积极进行海外布局，包括加拿大、新加坡、日本等，目前新加坡门店数量将近 20 家，今年将新开拓温哥华等市场。

　　休闲食品行业景气。受益于国内 18-35 岁消费人群增长、城镇化推动休闲消费场景增多，国内休闲食品行业正处于景气发展期，总体规模已从 2010 年 4000 亿元增长至 2016 年 8224 亿元，CAGR 达 12.7%，据 Frost&Sullivan预计，2016-2020 年行业仍将保持 CAGR 约 12%的增速继续快速增长。

　　休闲食品中，休闲卤制品是增速最快的细分子行业，总体规模从 2010 年 232 亿元增长至 2016 年约 637 亿元，CAGR达 18.3%，预计 2020 年将达 1235 亿元，其在休闲食品行业中的占比已将快速提升至10%附近。

　　横向比较食品饮料其他细分行业，休闲卤制品当前集中度显著偏低。休闲卤制品行业当前仍处于较早期阶段，行业中开始出现具备品牌化、规模化能力的企业，但总体集中度仍然很低。据 Frost&Sullivan2017 年估算，行业 CR5 仅 21%，其中龙头份额仅 8.9%。

　　公司主营产品为休闲酱卤制品，包括鸭脖、鸭翅等鸭副产品，以及藕片、海带等卤制素食，其中以鸭脖等鸭副件为主。公司产品以散称鲜货为主，鲜货产品收入占比约 96%，一般由就近工厂生产并发往门店，当日生产、当日配送、当日销售。

　　公司原材料主要向外部供应商采购，方式为统一采购和地方采购，且原材由多家供应商供应，有利于对品质、成本的把控。在生产模式上，公司采用自产模式和委托加工模式相结合，其中鲜货产品采取自产，包装产品采取委托加工模式，保障了产品供应。

　　公司近年来门店加速扩张，营业收入自 2013 年以来快速提升。2018 年 Q3 公司实现营业收入 32.66 亿元，同比增长 12.41%；归母净利 4.87 亿元，同比增长 27.65%。

　　鸭副产品为公司的主要收入来源，产品结构中鸭脖产品收入占比接近 30%。公司产品分鲜货产品和包装产品，2017 年鲜货类产品在总营业收入中占比高达 96%。在鲜货类产品中，禽类制品（主要为鸭子）占比达 83%。

　　公司净利率从 2013 年 8.5%提升至 2018Q3 的 14.7%，提升了 6.2pct，其中主要贡献来自毛利率稳步提升（从 2013 年 27.5%提升至 2018Q3 的 34.9%），主要得益于在于公司完成生产和渠道全国化布局后产生的规模效应（采购成本降低、运费等单位成本降低）。

　　休闲卤制品细分行业来看，就是绝味和周黑鸭在竞争，所以重点对比这两家企业。

　　价格：与周黑鸭对比来看，公司大部分销售的产品价格略低于周黑鸭，客单价约 35~38 元，低于周黑鸭的 85 元；其主要原因为公司门店销售的产品大部分为散称产品，而周黑鸭则基本为 MAP 包装产品。

　　绝味因为工厂很多，能够及时配送达到，保持新鲜，所以散称产品更多，价格也更便宜。

　　近年来绝味开始逐步投入 MAP 包装产品，单看 MAP 产品，公司产品价格与周黑鸭相差无几。绝味在机场、高铁站等枢纽或其他高势能门店，以及天猫等线上渠道有 MAP 产品销售。

　　定位：绝味食品定位大众人群，社区门店占比约 90%，消费更加偏重即食性，目标客户对包装要求低，对口味、新鲜度要求高且消费者为价格敏感型人群。周黑鸭更加注重维持高单店收入，因此加强高势能门店建设，将自营门店多设于交通枢纽，例如机场、火车站、地铁站、火车站及临近地区。2018 年上半年周黑鸭高势能门店营收占比达到总营收的 48.9%。高势能门店消费人群多为商旅人士、白领人群，对价格敏感度相对较低，对便携性要求相对高。

　　模式：绝味主要为加盟模式，扩张性较好，周黑鸭为直营模式，单店盈利较高。直营模式和加盟模式各有优劣，直营模式投资大、风险高，对于市场变化应对速度相对较慢，难以转型，但直营店往往单店收入高、毛利率高。加盟模式单店盈利和毛利率不及直营模式，但具有灵活性高、可快速扩张的特点，可以很好的应对市场变化。

　　休闲卤制品行业的集中度很低，前五名加起来才 21%，其中龙头份额仅 8.9%。对比较成熟的乳制品行业，龙头伊利份额超过 30%；成熟的啤酒行业 CR3>

　　75%、龙头华润份额超 25%；同样处在集中度提升阶段的酱油行业，龙头海天份额约 15%。

　　所以休闲卤制品的集中度还有很大的提升空间，对龙头公司显著有利。两大家电牛股，格力和美的就是受益于集中度提升，所以业绩稳步上行，随后股价走出长牛走势。

　　公司已初步完成产能和渠道的全国化布局：完成生产全国化布局公司通过大力发展加盟初步实现了全国范围内跑马圈地，依靠的是科学的加盟商管理、给予加盟商充足的利润空间。但支撑公司自身盈利能力不断提升的，还有公司生产布局全国化。不同于周黑鸭仅有 2、3 家工厂跨省配送，绝味按“地产地销”原则在全国投建了 20 余家生产厂，形成了覆盖 30 个省份的生鲜日配送能力。

　　当前行业景气，公司仍面临不断增长的市场需求，当前公司产能偏紧，勉强满足年 10 万吨销售量的需求。因此在 2017 年 IPO 和 2018 年可转债项目中公司募投新一批生产项目（扩建、新建），达产后估计公司酱卤制品在全国产能合计将达到 13-15 万吨，缓解当前产能紧张状态。

　　目前绝味近万家店，公司规划每年新开800-1200家店，如果能够保证每年新开店数量，有助于公司保持稳定的增速，从各券商统计的数据来看，兴业证券预计21000家趋于饱和；国信证券预计，悲观15000家、中性22000家，乐观29000家。取悲观的预计15000家，按照目前的开店进度，公司在最近3-5年仍能保持正常的增速（业绩增长10-15%，利润20-30%的增长）。

　　风险提示：1、原材料成本上涨压力，2、门店扩张不及预期，3、食品安全问题。

　　（来源：巴索融合实盘展示的财富号 2019-06-27 11:46）[点击查看原文]

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