星海娱乐-挂机好久没有更新企业分析，这期我们来分析一下大家熟知的绝味鸭脖，提起鸭脖，我想小伙伴首先会想到。其实消费股还是我关注的重要对象，毕竟食品消费和我们的生活息息相关，大多都是生活刚需。绝味食品作为卤味的龙头，很大程度上代表了我国卤味的发展历程。

　　2020年由美团点评联合餐饮老板内参在北京联合发布了《中国餐饮报告2020》，为了反映当前国内小吃品牌的发展状况,报告还同时发布了《2020年度中国特色小吃排行榜》,整理、汇总、分析第三方数据,从小吃人均消费金额、品牌分布区域、市场关注度、品牌建设、口碑表现等方面进行比较,综合计算品牌营销价值得出品牌营销指数排名(BMI)。

　　据榜单显示：在2020年度中国特色小吃排行榜中,周黑鸭G-BMI得分81.76排名稳居第一,卤味小吃品类的实力不容小觑。表现比较亮眼的是徽兰庭牛肉汤,是排行榜前5名中唯一的非卤味小吃,在“鸭界三强”周黑鸭(第1)、绝味鸭脖(第3)、煌上煌(第4)中脱颖而出实属不易。

　　卤制食品作为一种大众化食品在中华饮食文明中流传千年，具备“食材多样，品类丰富”和“色、香、味”俱全的特点，符合中国人喜咸辣的食材营养、食用方便、老少皆宜等特点，具有深厚的饮食文化基础和稳定的群众消费基础。卤制食品自古至今都是中国人喜爱的美食，是中国美食不可或缺的一部分。

　　其中休闲卤味是休闲食品与卤制工艺相结合的享乐型食品，多元化的使用场景（闲暇、加班、 逛街、出游、代餐等）和消费渠道（交通枢纽、便利店、菜场、超市、电商和直播等） 使得休闲卤制品保持较快增长。

　　绝味食品成立于2005年，是一家经营自主品牌的休闲卤制食品企业，主要从事休闲卤制食品的研发、生产和销售，卤制产品涵盖了禽类制品、畜类制品、蔬菜制品、水产品等多品种，其中鸭脖、鸭架等鸭副产品为公司经典招牌。

　　2017年3月，公司在上交所上市。目前公司门店已覆盖全国31个省级行政区、港澳特别行政区及部分海外地区。截至2021H1，公司在中国大陆地区门店总数已达13136 家，是目前国内规模最大、拥有门店数量最多的休闲卤制食品连锁企业。

　　休闲卤制食品行业发展的萌芽阶段（1980-1990），快捷卤肉产品诞生，技术较低口味单 一。在此之前，卤肉制品多为整块销售，不具有便捷、休闲的属性。自八十年代中期，江浙地区出现了较具规模的生产企业，生产并出售卤肉制品。但在该阶段，行业技术水平较低，以人工炉灶生产为主；产品口味种类单一，无法获得外地消费者青睐，难以向外地推广。

　　休闲卤制品行业在接下来的几年迎来了起步阶段（1990-2000），行业内企业数量快速增 长，实现口味本地化。在该阶段大批快捷卤肉制品公司成立，煌上煌便是其中之一。因这些新兴企业更加重视本地消费者的口味，实现了风味本地化，江浙企业的领先地位受到了冲击。在生产技术方面，部分较有实力的企业开始探索规模化生产，以蒸汽锅设备代替原来的锅炉进行生产。

　　在行业的快速发展阶段（2000-2010），市场需求不断扩大，行业标准开始形成，龙头企业涌现。居民生活水平的提高扩大了对休闲卤制食品的需求，无法满足需求的传统生产方式逐渐向流水线生产过渡，较高技术和卫生的行业标准改善了行业竞争状态，驱散了不能达标的企业。行业内龙头企业开始显现，品牌建设、连锁经营成为主流。

　　卤味食品行业进入成熟阶段（2010-至今），品牌竞争成为行业关键词，行业集中度低，存在大量整合机会。华经产业研究院数据显示2020年休闲卤味食品行业CR4 约为 20%，绝味食品、周黑鸭、紫燕食品和煌上煌，占比分别为 9%、5%、3%、3%，行业竞争格局仍较为分散，与成熟的休闲食品细分行业相比，休闲卤味市场集中度提升空间显著。疫情的爆发 也在加速行业的洗牌，预计未来连锁品牌企业将抢占作坊型非品牌企业的市场份额，使行业集中度进一步提升。

　　创始人戴文军先生为公司实控人，持股平台绑定各方利益。创始人戴文军先生通过上海聚成、上海慧功、上海成广、上海福博间接持有绝味食品股份，为公司实际控制人。 上海聚成、上海慧功、上海成广、上海福博为公司搭建的持股平台，主要股东为公司管理层，公司员工、供应商与加盟商亦有持股，各方利益深度绑定。

　　随着我国居民消费观念的改变，休闲食品行业日益扩大至万亿规模。根据头豹研究院数据，2015-2019年中国休闲食品行业市场规模（零售总额）由6010.4亿元增长至8413.4 亿元，年复合增长率为8.8%。预计未来五年，在产业升级及消费升级的双重推动下，休闲食品行业仍有望保持7.8%的复合增长，2024年市场规模将达11949.2 亿元。

　　根据国家统计局、头豹研究院编辑整理的数据，我国卤制品相关市场规模已达3000亿元, 基于消费场景越发多元化，卤制品消费逐渐从佐餐用途拓展至休闲零食、跨界融合场景等细分品类。

　　中国休闲卤制食品行业销售额由2014年437.2亿元增长至2019年的1100.1亿元，CAGR为20.3% ， 是休闲食品行业增速最快的细分赛道之一。

　　从需求端来看，一方面休闲卤制食品能满足消费者对于美味、方便快捷的食品消费需求，随着我国居民收入持续提高带动人均消费支出提升，休闲卤制品仍将保持较快的市场渗透速度，我国冷链物流基础设施的不断完善也为渠道下沉和空白市场开拓奠定了基础。

　　另一方面，休闲卤制产品口味具备成瘾性，叠加行业内优秀企业在产品创新与营销活动等方面的努力，人均消费频次有望逐步提升， 从而推动行业规模进一步扩大。从供给端来看，卤制品生产企业在配方、锁鲜短保工艺、 包装、冷链物流等方面多向升级，推动产品升级迭代。

　　此外，外卖、电商、直播、社区团购等新兴渠道的加速渗透与覆盖，打破城市与渠道边界，消费者触达渠道愈加丰富。 根据第一财经商业数据中心（CBNData）联合天猫发布的《2021卤制品行业消费趋势报告》，预计2025年休闲卤制食品的市场规模将突破2200亿元，未来5年复合增长率超13%。

　　2020年中国休闲卤制品行业前五大企业分别为绝味、煌上煌、周黑鸭、紫燕及久久丫，市场份额合计约19.2%，其中绝味、煌上煌和周黑鸭分别占8.6%、3.3%和3.2%。由于卤味食品存在地方口味差异，且在行业发展初期物流体系不发达，保质期较短的卤制产品配送成本过高限制了品牌企业的市场拓展，当前休闲卤味行业仍有较多地方中小企业。

　　行业集中度不高，存在进一步整合的空间。从门店数量来看，目前市场上各类卤味门店超20万家75个百店品牌门店合计45万家，占比仅为18%，自营夫妻店占据了大部分市场，万店品牌仅绝味一家。4000+门店品牌仅紫燕百味鸡、煌上煌，1000+门店品牌仅久久丫、周黑鸭。

　　经过多年发展，龙头企业在规模化生产、供应链、品牌力等方面逐步筑起壁垒，相对于地方小作坊的优势明显，渠道与物流网络的进一步完善解除下线市场的扩店限制。监管方面，相关部门对食品安全的监管趋严、标准提升，难以达到国家食品安全标准的中小企业将被迫退出市场。另一方面，消费升级与供给侧改革将继续带动消费者对品牌意识和食品品质的要求提升，有望推动市场份额从非品牌向头部品牌集中。

　　规模化生产的成本费用优势逐渐显现，期间费用率稳中趋降，人均创收涨幅明显，利润空间持续拓宽。标准化、自动化、规模化的产品生产线有利于提高卤制食品企业对上游原材 料的议价能力，从而降低营业成本，提升利润水平。目前，行业内头部企业毛利润大多保持上涨态势，毛利率情况稳步提升。行业内公司期间费用情况基本向好，尤其在管理方面效率提升显著。人工效率也在不断提升，以绝味食品为例，2018-2020年员工平均创收为 107、115、120 万元，年复合增长率为 5.89%，人力资源利用效率显著提升。

　　人们在选择休闲卤味食品时越来越多的看中产品的品牌实力，提起绝味，国人无人不知，“绝味”以其口味独特、品种多样、贴近时尚而倍受广大消费者的青睐，迅速成为全国卤制休闲类食品的领军品牌。通过特许连锁经营这一新型模式的成功嫁接和运用，品牌快速向全国扩展。

　　截止报告期末，“绝味”门店覆盖了全中国31个省级行政区及香港、澳门特别行政区，383 个地级市，443 个县镇乡。公司自2017 年起，开始拓展海外市场，让中国的美味传遍世界，这不仅是我们的期待，也是一份情怀。目前，公司在加拿大、新加坡、日本均已设有工厂。公司始终把产品质量放在首位，把顾客的健康安全放在首位。公司依托于专业系统的闭环供应链，基于大数据和智能算法等先进技术，确保产品品质和服务体验，确保每一份产品健康、安全、美味，给消费者带来舌尖上的美好体验，“用特色美食丰富美好生活”。

　　绝味门店以覆盖全国31个省级行政区、港澳特别行政区及新加坡、加拿大等部分海外国家和地区，相较煌上煌 、周黑鸭更依靠大本营市场，绝味在全国各大区域的营收贡献较为均衡，表明公司已具备较好的全国化品牌基础。从开店城市和门店类型看，目前绝味门店主要分布在 一二三线城市，门店类型主要以街边社区普通门店为主，具有面积小、投资轻、扩张快的优势。

　　疫情反复拖累高势能门店的恢复，疫后公司开店逐渐向社区街边店倾斜，叠加绝味产品高性价比的特征，未来公司仍有广阔的市场下沉空间。我们以公司所在的湖南市场的门店密度作为成熟市场的饱和门店密度基准，并考虑不同省份的人均收入水平差 异相应调整各省门店密度上限，保守估算公司门店数量天花板在2万家以上，截至2021H1， 公司在全国拥有13136家门店，远未触及天花板，未来仍有接近翻倍增长的空间。

　　公司已形成以生产基地为中心，以300~500公里为冷链配送半径的供应链网络，搭配高效率的冷链运输系统，可实现“当日订单， 当日生产，当日配送，24小时内开始售卖”，全力保障食品安全与产品新鲜程度。

　　2018年公司成立全资子公司“上海绝配柔性供应链服务有限公司”，建立专门的数字化体系， 通过整合第三方冷链伙伴，充分应用互联网、大数据等技术手段，成为集冷链运输、大型仓储、城市分拨、成绩运输、生鲜配送、卤味代工、央厨产业园为一体的餐饮和零售供应链服务企业。绝配在服务公司全国门店之外的富余能力已开始用于为其他公司被投及合作餐饮企业提供冷链生鲜日配服务，公司其他主营收入主要来自绝配供应链，2020年绝配对外服务约为公司贡献1.73亿元，2017~2020年公司其他主营收入 CARG高达 225.86% ，增势迅猛，绝配供应链能力的对外开放是公司未来不容忽视的增长点之一。

　　绝味优异的单店模型是加盟商认可的“好生意”。此外，为支持加盟商顺利开店运营，公司持续对开店进行指导、对门店运营进行监督（包括开店前的装修、人员培训和开店后的营销宣传、监督巡查），并给予加盟商开业折扣、活动折扣、大客户折扣和品牌建设折扣等支持， 最大程度保障加盟商收益。疫情期间，公司对加盟商采取大额补贴政策（如免运费免转 让费，降低房租等），帮助加盟商逆势开店。

　　从绝味食品发布2021年三季报，前三季度实现营收、归母净利润、归母扣非净利润48.47 亿、9.64 亿、9.27 亿元，分别同比+24.74%、+85.39%、 +83.46%。其中Q3实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为17.03 亿、4.62 亿、4.47 亿元，同比+15.67%、+88.16%、+90.57%。

　　其他财务指标表现良好，净资产收益率roe2020年较2019年同比下降37.3%，但是在2021年第三季报中净资产收益率又提高，后期还需观察。

　　绝味食品自上市以来累计分红5次，累计分红金额为12.09亿元。 分红比率在40%左右，还是很不错的，要知道分红是公司实际盈利的真金白银。

　　最近卤制食品股价都处于下降趋势，如果已建仓的小伙伴也别担心，耐心持有，后期肯定会慢慢起来的。还没有入市的小伙伴计算好合理的价格耐心等待就是了。

　　1、短期来看：公司依托核心竞争力，对成熟市场门店主动优化，成长市场空白区域门店开拓，依靠管理能力输出，主业有望持续稳步增长。

　　2、中期来看，关注品牌势能提升。公司发展经历了“供应链-渠道-品牌”的三部曲，未来三年将进入第三步品牌势能打造，公司发展核心驱动力从渠道推力转变为品牌拉力。目前公司已聘用长沙知名品牌营销总监，后续动作值得期待。

　　3、长期来看：公司致力于打造“美食生态圈”， 一方面通过自主孵化餐饮类新项目，新模式不断试水，为公司主业贡献新的增长点，另一方面通过投资并购等方式，对外输出供应链及管理能力，如入股和府捞面、幸福西饼等，力求成为我国轻餐饮和特色餐饮的加速器。

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